华福证券有限责任公司刘畅,童杰,周翔近期对千禾味业进行研究并发布了研究报告《Q2酱油等主品类增长压力较大，业务结构、费用抬升影响盈利表现》，本报告对千禾味业给出买入评级，当前股价为13.47元。

千禾味业(603027)

事件：公司披露2024年半年度业绩：24年H1公司实现营收15.89亿元，同比+3.78%；归母净利润2.51亿元，同比-2.38%；扣非归母净利润2.46亿元，同比-3.73%。其中，24Q2营收6.94亿元，同比-2.53%；归母净利润0.96亿元，同比-14.16%；扣非归母净利润0.95亿元，同比-14.73%。整体而言，H1需求压力、竞争加剧影响公司业务增长。

行业供需压力加剧，酱油等主品类在弱需求、高基数下压力较大分产品看，公司Q2酱油、食醋产品营收分别同比-3.07%/-10.17%；其中，即便在零添加品类红利与公司全渠道扩张下，公司酱油主品类出现小幅下滑；而同期食醋业务出现双位数下滑，预计受需求不足、竞争加剧等影响。分渠道看，Q2经销、直销渠道营收分别同比-4.80%/+2.92%，其中经销渠道在弱需求、高基数下压力较大。分区域看，Q2东部、南部、中部、北部、西部地区营收同比-7.65%/+1.35%/-15.63%/+17.57%/-5.10%。报告

期内，H1公司东部、南部、中部、北部、西部地区经销商分别变动

60/+28/+64/+91/+67家。

费用抬升、业务结构调整影响公司Q2盈利表现

盈利方面，Q2公司毛利率为35.16%，同比-2.28pct，预计主要系行业竞争加剧以及公司促销活动增加等所致。费用端有所抬升，Q2四项费率合计同比+2.09ct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.48/-0.80/+0.06/+0.35pct；其中，销售费用率上升预计主要系职工薪酬增加较多。此外，Q2公司归母净利率为13.77%，同比-1.87pct，而Q2华福证券公司扣非归母净利率为13.63%，同比-1.95pct。

产品扩充、渠道补能叠加新产能投产强化未来增长抓手

首先，24H1受需求疲软、消费降级、竞争加剧等影响，公司酱油、食醋等主业均面临较大增长压力；具体而言，调味品市场存量竞争更加激烈，企业进一步调整产品价格带，打折促销力度加大、频次增多；对此，公司一方面保持高端、健康化品牌定位，推出千禾松茸酱油等高品质新品；另一方面，持续以快速开拓网点为着力点，不断强化营销网络建设。此外，产能端，H1年产60万吨调味品产线项目二期中的部分产能已进入试生产，剩余产能将在本年度内适时投产。

盈利预测与投资建议:由于公司Q2业绩承压，故下调公司2024-26年归母净利润分别为5.59/6.51/7.52亿元(前值为6.45/7.86/9.48)，分别同比+5%/+16%/+15%。考虑到公司零添加品类红利与全渠道扩张势能，维持“买入”评级。

风险提示：

食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.79亿，根据现价换算的预测PE为20.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级9家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为20.49。

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